2024年中国进口炼焦煤继续创新高达到1.2亿吨，其中“蒙煤+俄煤”贡献78%左右。但是，在2024年三、四季度美国、澳大利亚、加拿大等国家的炼焦煤增量明显。2025年海运焦煤因国际和国内市场状态分歧，中国进口量将有下降预期。但是，国内黑色产业供应端状态与需求端修复速度相比来看，供应端虽有下降预期，然而其供应相对需求依旧宽松的格局在短期难以扭转，焦煤价格重心仍有下移预期。同时，叠加国内外宏观经济状态不断对碰，印度限制印尼焦炭进口、美国对全球钢材制品加征关税下，焦钢利润修复难度再度加码。

　　根据Mysteel对中国主要海运炼焦煤进口来源国2024年的发运状态调研可以看出，我国进口全球的海运炼焦煤总量达到6000万吨左右，其中中国对俄罗斯焦煤的全年进口量达到3000万吨左右，占据整个海运焦煤的50%左右。这主要取决于两国间的地缘优势，以及国际市场对俄罗斯焦煤流向的限制。但是，从2024年4月份开始，由于俄罗斯发往远东地区的铁路运力压力上升，以及在第四季度对铁路运费的向上调整，俄罗斯焦煤发往中国的数量在震荡下降。这也是海运焦煤进口格局逐渐产生变化的缩影。

　　具体来看，美国、澳大利亚的焦煤进口量在2024年6月开始有明显的上涨。主要原因在于，国际市场焦煤价格回落后与我国国内焦煤价格价差修复、国际掉期下降下调市场预期，国内终端市场增加对澳洲焦煤的采买量。同时，印度市场由于其焦化产能受到印尼焦炭市场冲击，其先前采买的大量焦煤无法消化，在未通关之前转卖到国内市场，从而增加了美国及澳大利亚焦煤的进口量。根据Mysteel进口焦煤数据显示，两国焦煤2024年中国进口量总计达到2100万吨左右，其中美国焦煤占据总量的8.7%。

　　而值得注意的是，我国在2025年2月10日落地施行的加征美国煤炭15%进口关税的政策，将在2025年影响美国焦煤的进口量。而根据Mysteel调研得知，美国焦煤市场贸易量大约为600-700万吨，占进口焦煤总量的5%-6%左右。

　　根据Mysteel对印度主要海运炼焦煤进口来源国2024年对中国的发运状态调研可以看出，2024年度印度进口焦煤的进口量在不断下降。主要原因在于印尼焦化产能的投产，更加具有性价比优势的焦炭资源涌入其国内，并且叠加印度独立焦化产业多为小规模焦炉，亏损难以弥补的状态下选择阶段关停，增加了印尼焦炭的直接进口。其中印尼对印度出口煤炭多为动力煤，印度自产的煤炭资源亦主要为动力煤，可以填补进口煤炭的缺失。而印度对澳大利亚、美国煤炭的进口多为炼焦煤，整体进口量也由于其主要进口焦炭而维持在较低的刚需水平。

　　进入2025年以来，印度出台限制印尼焦炭进口政策。该政策将延续至2025年6月30日，并在到期后有较为明确的延期预期。该举措将较大的刺激印度市场对进口炼焦煤资源的需求修复。根据Mysteel不完全市场调研显示，俄罗斯、美国焦煤将是印度进口焦煤的主要对象。主要表现为：（1）美国物价通胀持续，国内钢材价格高企，同样品质焦煤在国内价格更加具有优势，且中国市场本就作为美国焦煤的“机会市场”并非主要的出口目的地，若国际市场询盘不及预期，则国内消化资源将在短期内成为主流，但印度市场对价格敏感度并不高；（2）印度市场在对印尼焦炭进口限额后DB电竞APP下载，国内焦化产业继续复苏,增加焦煤的进口量，并且重点采购对象为美国及俄罗斯炼焦煤，从而有分化我国进口焦煤量的预期。值得一提的是，澳洲、俄罗斯焦煤因印度FOB市场的不断抬价，我国国内贸易环节议价能力趋弱，澳、俄等国对我国出口的偏向性有减弱预期。

　　根据Mysteel调研得知，曹妃甸港俄煤有44.84万吨左右库存，占比曹妃甸进口煤总库存33.84%；澳煤有23.33万吨左右，占比17.61%；美煤20.22万吨左右，占比15.26%；加拿大煤有36.23万吨左右，占比27.34%；京唐港加拿大煤61.59万吨左右，占比25.55%；俄煤51.03万吨，占比21.17%；澳煤69.23万吨，占比28.76%；美煤26.59万吨左右，占比11.03%。

　　可以看出，俄罗斯炼焦煤的库存仍相对高位，库存结构已经发生变化。其中，美国、澳大利亚、加拿大焦煤库存比重上升。美国焦煤多为气肥煤，澳加两国多为优质主焦煤。而根据Mysteel市场调研显示，河北港口俄煤降库速度并不及预期，并且从港口到内地运费已经处于低位水平。而澳、加焦煤本身多为主流终端库存，部分贸易库存因下游刚需采购，在2月17-2月21日有所降库。“多元化”的海运焦煤供应状态给终端厂商在采购时提供了更多的选择，并且也加剧了持货方在出货时的效率。

　　首先，根据Mysteel 247家钢铁企业调研数据显示，进入2025年以来，钢厂铁水日产在低位震荡运行，2月20日统计数据为227.51万吨，且钢厂整体盈利率水平在49.78%左右，利润水平仍在磨底运行，前期钢厂利润差且检修计划较多导致钢厂铁水日产不断走低，后续在钢厂检修计划结束后为铁水的修复提供一定支撑。并且，钢厂整体双焦库存维持安全库存以上。这样的状态使得钢厂对焦煤的需求产生两点影响：第一，采购意愿清淡，且压价询货的行为大概率依旧维持；第二，对于海煤来讲，俄罗斯配焦煤的性价比有所下降，而在压价采购的基础上，对澳、加、焦煤的偏好抬升，但是主要集中澳洲、加拿大二线钢铁企业铁水日产及盈利率水平走势（单位：万吨/天、%）

　　其次，焦化端在近段时间随焦煤价格弱势运行，但是节前钢厂的提降依旧蚕食其吨焦利润，整体独立焦化开工率也稳定在71.95%左右。其中，根据Mysteel华北地区焦化厂炼焦煤库存调研数据显示，库存天数在8.78天左右，月环比下降5-6天左右的库存量，整体维持降厂库状态阶段。而港口资源的丰富性让其采购变得更有选择性和易得性，而港口焦煤价格居高不下也降低了焦化采购意愿，整体上呈现“原料易得，产品慢出”的态势。

　　再次，贸易环节的拿货积极性也因港口去货效率平淡、采购成本波动、澳加焦煤进口时间风险上升而下降，贸易库存蓄水池的作用趋于“饱和”，而洗煤厂执行订单为主采购更加谨慎。所以，整体原料焦煤的需求弱化态势的逆转难度依旧不改。

　　美国对全球钢铁制品加征关税，中国周边国家增加对钢材出口的“倾销调查”，都在制约我国钢厂利润修复的速度与高度。但值得注意的是，我国发布和实施了《钢铁行业规范条件(2025年版)》，主要内容提及了标杆企业标准变化、兼并重组、环保要求等，从而提升行业集中度和资源整合能力，进一步优化资源配置。这一政策将有利于国内黑色产业内部矛盾的解决，从长期看有拉动原料焦煤采购价格向上的预期。只是，短期内钢材出口限制较多，依旧限制终端利润修复。

　　美元指数的阶段走弱也在刺激金融市场呈现波动，并且随重大会议临近，中美10年期国债利差相对低位，而国内市场对我国货币宽松政策的预期较强，对风险资产的偏好程度有较明显的抬升。近期双焦盘面走势偏强运行，资金面运作较为活跃，带动市场情绪向上。整体上，资金面对黑色盘面的扰动影响将有可能进一步加剧。

　　港口焦煤现货价格在2月以来跌幅有所加大，幅度在10-70元/吨不等，2月17日-2月21日，焦炭市场第九轮提降落地，加速海运焦煤价格下降10-40元/等。但是与去年同期相比，跌幅达到330-1090元/吨左右，且主要集中在俄罗斯焦煤。即价格已经跌至低位，下行空间逐步收缩触及贸易成本线。但是因为短期市场预计仍有对焦炭价格提降可能，焦煤现货价格大概率在延续当前弱势趋势。后续市场由于宏观预期，焦煤现货价格有阶段性上涨可能，但是在情绪扰动结束后回归基本节奏，继续下挫。

　　值得注意的是，国内美国煤成本增加较为明显。以布坎南瘦煤为例，进口成本增加200-250元/吨，这也是目前美国焦煤发往我国减量的重要原因之一。

　　2025年海运焦煤供应受到国际市场宏观及采购需求扰动，俄罗斯、美国、澳大利亚等国进口量有所收缩，但是国内市场受制于终端利润回暖效率有限，需求量疲软以及采购偏好转向，整体供应相对宽松的局面短时间内难以改变。短期，国内宏观利好可能推升海运焦煤价格阶段反弹，但是实盘成交热度清淡的背景下，反弹高度有限。在情绪宣泄后，价格仍将回归基本面逻辑。后续市场仍需关注，进口蒙煤增量、国内产地焦煤复产进度、铁水修复高度等关键因素。